记者 蔡越坤

2025年4月25日，徐磊站在公募基金固收部的办公室里，望着窗外的天外，内心如被乌云隐蔽。

从2月份起，徐磊场地的公募基金分三次连续买入山西成就投资集团有限公司（下称“山西建投”）刊行的两期债券——“20晋建01”和“20晋建02”（银行间债券市集分辩简称“20晋建专项债01”和“20晋建专项债02”）。那时，他们基本按照中债保举估值或中证保举估值，以109元/张把握的净价买入上述债券，满怀信心肠期待着债券到期获取郑重的收益。

但是，山西建投4月21日发出的一纸公告如同好天轰隆。公告中称，上述两期债券因触发加快到期条件，将运行加快清偿设施。同期，山西建投暗示，支吾本息的谋略样貌为：债券余额+债券余额×计息天数/365天×当期票面利率。

这意味着，若是山西建投按照100元/张的价钱兑付上述债券，与徐磊场地的公募基金当初109元/张把握的买入价比较差距很大。徐磊算了一笔账：一朝加快清偿推行，他们在这项投资上将吃亏超9%，吃亏金额进步上千万元。

4月25日，另一家公募基金的固收部投资司理也告诉经济不雅察报记者，其场地的机构于2024年投资了“20晋建01”“20晋建02”，累计投资金额达到几千万元。彼时该机构购买这两只债券的价钱，亦然按照中债保举估值或中证保举估值，以108元/张把握的净价买入。一朝山西建投运行加快清偿设施，该公募基金在这笔投资上也将靠近9%把握的吃亏。

4月24日，经济不雅察报记者以投资者身份致电山西建投，一位使命主说念主员暗示，触发加快到期条件后，企业按照应披尽披的原则进行了公告，并运行了抓有东说念主大会设施。这是宽泛的经由，将凭证抓有东说念主大会的表决办法来决定后续操作。

触发加快到期条件

2025年4月21日，山西建投发出两份见告，分辩波及上述两期债券的2025年第一次债券抓有东说念主会议。

山西建投暗示，通过核查公司刊行的上述两期债券的投资者保护条件，抑制当今由于该债券触发投资者保护条件之加快到期条件，即“本期债券募投技俩即晋中市城区东、南外环说念路快速化校正工程PPP技俩链接2个司帐年度未收到可用性职业费和运维绩效职业费”事项。

兴业银行股份有限公司太原分行（下称“兴业银行太原分行”）动作上述两期债券债权代理东说念主，凭证《召募讲明书》及《山西建筑工程（集团）总公司与兴业银行股份有限公司太原分行2015年山西建筑工程（集团）企业债券之债权代理补充契约》范例，将于2025年5月19日召开“20晋建01”“20晋建专项债01”和“20晋建02”“20晋建专项债02”2025年第一次债券抓有东说念主大会。

据山西建投走漏，“20晋建01”“20晋建专项债01”的刊行时辰为2020年4月29日，期限为10年期，存续期的第五年末附刊行东说念主上调票面利率聘用权及投资者回售聘用权。当期票面利率为4.80%。抑制2025年4月21日，该期债券余额为9.00亿元，2025年4月29日刊行东说念主将完成本期债券回售兑付1.00亿元后债券余额为8.00亿元。

“20晋建02”“20晋建专项债02”的刊行时辰为2020年6月29日，期限为10年期，存续期的第五年末附刊行东说念主上调票面利率聘用权及投资者回售聘用权。当期票面利率为4.70%。抑制2025年4月21日，该期债券余额为9.00亿元。

山西建投在公告中暗示，现因上述两期债券触发了加快到期条件事项，特提请债券抓有东说念主要求对上述两期债券运行加快清偿设施。若是议案得回通过，山西建投将在会议表决通事后10个来往日内支付“20晋建01”“20晋建专项债01”“20晋建02”“20晋建专项债02”全额本金及2025年4月29日至会议表决通事后T+10日利息，暨刊行东说念主支吾本息=债券余额+债券余额*计息天数/365天*当期票面利率。

激励投资者争议

徐磊暗示：“触发投资者保护条件，拟召开抓有东说念主会议，审议加快清偿等议案，这无可厚非。”

在他看来，问题的焦点在上述两期债券提前兑付的价钱上。这让包括银行管待、公募基金在内的近十家资管机构感到起火。

徐磊向经济不雅察报记者提供的“20晋建专项债02”抓仓东说念主名单知道，该债券的抓仓东说念主包括山西阳城农村买卖银行股份有限公司、山西高平农村买卖银行股份有限公司、晋商银行股份有限公司、阳泉农村买卖银行股份有限公司、晋商银行股份有限公司丰盈系列管待产物等十余家机构；“20晋建专项债01”抓仓东说念主名单上，知道该债券的抓仓东说念主包括山西阳城农村买卖银行股份有限公司、晋商信用增进投资股份有限公司、外贸相信等十余家机构。

徐磊暗示，若是刊行东说念主与山西当地的大额金融机构抓仓东说念主提前进行疏浚并杀青明白，那么最终上述议案可能会班师通过。但是，这种作念法可能会对庸俗中小债券抓有东说念主形成渊博的损失，严重险阻本钱市集的法令和公说念性。

徐磊称，按照该决策，山西建投支吾本息=债券余额+债券余额*计息天数/365天*当期票面利率，本次加快到期将按面值100元兑付，而非按照公允价钱——中债估值的保举到期估值净价109元把握进行偿付。他觉得，这将对抓有东说念主形成利益损伤。

经济不雅察报记者查阅中国债券信息网和上清所网站发现，从市集价钱变动来看，曩昔一年，上述两期债券的市集公允净价核心均在108元以上。

徐磊暗示，若按照山西建投公告中的加快清偿条件按面值兑付，他们所抓仓的产物估值净价将径直下落近9%。这意味着，曩昔一年买入山西建投这两期债券的投资者都将遇到较大利益损失，产物净值也将靠近大幅下落，致使可能激励投资者大额赎回。

Wind数据知道，4月份以来，有机构投资者仍然以市集价钱买入上述两期债券，价钱均在109元把握。

据经济不雅察报记者了解，债券的兑付价钱由本金和利息组成。在债券本金的提前兑付样貌中，主要有以下三种类型：第一，面值兑付，即按照债券的剩余面值进行兑付；第二，面值+抵偿兑付，即在债券面值的基础上，增多一定金额动作抵偿，以此培植抓有东说念主对兑付决策的给与度；第三，中债保举估值净价兑付或者中证保举净价兑付，即以中债保举估值净价或者中证保举净价为兑付标准，这一价钱由第三方机构提供，简略较为准确地反应债券的市集价钱。

徐磊觉得，因为上述两期债券的面值与中债估值净价兑付或者上清所估值净价兑付各异较大，是以若是山西建投按照面值进行兑付，将对抓有东说念主形成较大的损失。

上述公募基金固收部投资司理暗示，这种较着低于市集价的公允价钱的兑付样貌并不常见，而这次的差距之大令市集照管。原因在于，无论债券的估值如何，也不管投资者的买卖价钱是若干，在频繁情况下，只好当企业靠近首要问题且无力偿还债务时，才会出现爽约债券按面值兑付的情况。但是，在这次事件中，山西建投的新发债券召募讲明书中明确暗示企业运作深奥，既莫得向新投资者教唆任何风险，也莫得走漏触发加快到期条件的可能性。

加快清偿背后

山西建投公告走漏，因其刊行的“2020年山西成就投资集团有限公司政府和社会本钱合营（PPP）技俩专项债券（第二期）”触发“本期债券募投技俩即晋中市城区东、南外环说念路快速化校正工程PPP技俩链接2个司帐年度未收到可用性职业费和运维绩效职业费”事项，触发了上述债券的加快到期条件。

按照上述两期债券的召募讲明书商定，加快到期事项发生时，债券债权代理东说念主应当在三个使命日内书面见告各投资东说念主，并组织召开债券抓有东说念主大会。经债券抓有东说念主大会商榷通事后，可提前清偿部分或一皆债券本金。

上述山西建投使命主说念主员称，债券触发加快到期条件是按照本金进行偿还，召募讲明书中并未说起按估值偿还。

关于二级市集公募基金等机构以中债保举估值或者中证保举估值买入上述两期债券，若是加快清偿后将靠近高额损失，该使命主说念主员也暗示，二级市集上的来往活动与企业无关。

按照上述两期债券召募讲明书商定，在债券存续期第五年末附刊行东说念主上调票面利率聘用权及投资者回售聘用权。如今，两期债券存续期均依然为第五年，若是这两期债券不进行加快清偿，按照召募讲明书，将上调票面利率。两期债券的票面利率分辩为4.80%、4.70%。

Wind数据知道，4月21日，山西建投刊行5年期的债券“25晋建02”，刊行利率仅为2.89%。上海新世纪资信评估有限公司（下称“上海新世纪”）赐与山西建投“AAA”的债券评级。

上海新世纪暗示，山西建投是山西省首家同期领有房建施工总承包特级天赋、石油化工工程施工总承包特级天赋和市政公用工程施工总承包特级天赋的企业，在山西省建筑市集领有一定竞争上风。何况，山西建投动作山西省18家省属企业中独逐一家明确主业为建筑施工的企业，并于2023年被认定为省重心产业链“链主”企业，在业务衔接等方面可获山西省东说念主民政府的资源歪斜。

若是按照上述两期债券刊行时的召募讲明书中商定的票面利率调整条件，后5年的票面利率至少看护刊行之初的刊行利率4.80%、4.70%，同期也进步当今山西建投的发债利率180基点。

上述公募基金固收部投资司理暗示，这标明，企业现款流并未断裂，仍有新的融资批文和连接设施在进行中，且未触发交叉爽约。在这种情况下，企业却要进行按面值兑付，这种作念法衰败合感性和公说念性。企业正本应在触发加快到期条件之前，向市集公告连接信息，以保险投资者的知情权和利益。

徐磊也号令称，债券独揽部门对刊行东说念主违纪乱象加强监管，提神债券市集公说念平正法令。连年来，债券市集界限赓续扩大，为经济发展提供了有劲撑抓，但近几年债券市集出现一些乱象，尤其是在销耗抓有东说念主会议轨制方面，刊行东说念主应用轨制的恍惚地带侵害投资者利益的风物屡见不鲜，严重损伤归还券投资者的利益，险阻了市集公说念平正的原则，险阻归还券市集的法治化和表率化。

上述山西建投使命主说念主员则呈文暗示，一方面由于上述两期债券存续期在第五年时，若是不进行加快清偿，按照召募讲明书，只可调高利率；另一方面，主要原因是上述两期债券触发了加快到期条件。按照公告，触发加快到期后，企业需要召开抓有东说念主大会，最终的决策将依据大会的表决办法来笃信。

（应采访对象要求，文中徐磊为假名）